Um trimestre para esquecer

Por Fernando Torres e Silvia Fregoni - Valor 15/08
De São Paulo

A safra de balanços do segundo trimestre foi a pior dos últimos tempos. Entre 153 companhias abertas não financeiras que haviam divulgado seus números até a manhã de ontem, 43 amargaram prejuízo no período, o que equivale a quase 30% do total e mais do que o dobro do verificado no mesmo período de 2011.

Os números foram compilados pelo Valor Data e têm como base os dados da Economatica.

O maior estrago nos balanços foi causado pelo efeito da alta de 11% do dólar sobre a dívida das empresas (veja mais abaixo).

Mas diferentemente do que ocorreu no terceiro trimestre de 2011, quando o dólar tinha subido quase 20%, ou mesmo no auge da crise de 2008, desta vez o lado operacional não compensou o efeito cambial negativo.

Pelo contrário. Embora a receita desse grupo de 153 empresas tenha crescido 10,6% na comparação anual, para R$ 275 bilhões de abril a junho, o lucro bruto das companhias recuou 4,7%, para R$ 80 bilhões, e o lucro operacional diminuiu 27%, para R$ 37 bilhões.

Olhando de outra forma, isso significa que as margens estão mais apertadas - ou seja, a cada R$ 100 em vendas, sobra uma parcela menor de lucro.

A margem bruta, que é a relação entre o lucro bruto e a receita, caiu de quase 35% para 29%, o que é um sinal de perda força competitiva. Já a margem operacional (antes do resultado financeiro), que é uma medida de eficiência e sofre bastante impacto da alta de gasto com pessoal, teve redução de 7 pontos, para 13,4%.

Não bastasse o desempenho fraco na operação, o resultado financeiro líquido das companhias - fortemente afetado pelo câmbio - saiu de um ganho de R$ 1,78 bilhão no segundo trimestre de 2011 para uma despesa de R$ 23,98 bilhões de abril a junho deste ano.

Isso fez com que a última linha do balanço das empresas tenha ficado em R$ 12,16 bilhão, com queda de 67% em um ano.

Maior empresa do país, a Petrobras foi a que chamou mais atenção, após ter registrado perda de R$ 1,35 bilhão no trimestre - o primeiro prejuízo trimestral desde a maxidesvalorização do real, no primeiro trimestre de 1999.

Mas pode-se dizer que o desempenho negativo no segundo trimestre foi "democrático", atingindo empresas de diferentes portes e setores, como petroquímico, aviação, papel e celulose, bens de capital, incorporação imobiliária e agronegócio.

Da amostra de 153 companhias, 92 tiveram piora no resultado líquido trimestral em comparação com igual período de 2011.

A fabricante de implementos rodoviários Randon, por exemplo, teve o primeiro prejuízo trimestral desde 2002. Segundo a empresa, "o desempenho refletiu as incertezas sobre o cenário macroeconômico no país, provocadas pelo prolongamento da crise europeia e pela lenta recuperação dos EUA".

Também no vermelho, a Indústrias Romi deixou o otimismo de lado. "Para efeito de planejamento, nós estamos considerando o pior cenário", disse Livaldo Aguiar dos Santos, presidente da companhia, na divulgação do balanço.

Depois do prejuízo de R$ 715 milhões, provocado pela alta do dólar e pelo combustível mais caro, a Gol reduziu todas as estimativas de desempenho para este ano e passou a prever margem operacional negativa.

A incorporadora Cyrela, uma das maiores do setor, também reconheceu ontem que já considera improvável crescer de 10% a 15% em lançamentos no ano, como esperava anteriormente.

Para o diretor financeiro da ALL, Rodrigo Campos, o segundo trimestre "foi um dos mais difíceis enfrentados pela empresa". Diante desse cenário, a meta de longo prazo, de crescimento anual de 10% no volume, não será alcançada.

Como consequência dos resultados e da perspectiva pouco otimista, diversas empresas estão revendo seus planos.

Segundo Carlos Fadigas, presidente da petroquímica Braskem, a companhia vai rever o ritmo de investimento, com o objetivo de manter a liquidez e a rigidez financeira em um cenário de crise.

O frigorífico Minerva foi outro que mostrou cautela e aumentou a posição de caixa em R$ 260 milhões. "Não vemos uma situação de crédito bem resolvida", disse o diretor financeiro, Edson Ticle.


Dólar caro provoca efeito bilionário

Sempre que o dólar registra fortes variações de curto prazo - o que não é raro no Brasil -, a história se repete: o câmbio afeta de forma significativa o resultado financeiro de diversas grandes empresas que não usam instrumentos de proteção para o passivo em moeda estrangeira - ou ao menos não totalmente.

Nesse grupo estão companhias como Petrobras, Vale, Braskem, Fibria, Suzano e Marfrig.

Como no segundo trimestre o dólar subiu 11%, apenas essas seis empresas tiveram despesa financeira somada de R$ 16,3 bilhões.

Mas a companhias que sofrem esse efeito têm a prática recorrente de minimizar essas perdas decorrentes do câmbio. E os três argumentos usados por elas são: a despesa que derruba o lucro não significa desembolso de caixa; a dívida em dólar é de longo prazo; e a companhia está naturalmente protegida, por ter receita atrelada ao dólar.

Isso de fato é verdadeiro, mas não significa que a alta do valor contábil da dívida não tenha consequências negativas.
Quando as variações são bruscas e rápidas, a dívida das empresas sobe de forma imediata após a alta do dólar, enquanto as receitas dolarizadas só aumentam o resultado operacional ao longo dos trimestres, num prazo mais dilatado.

Esse descasamento afeta um dos principais índices de endividamento observados pelo mercado, que é a razão entre a dívida líquida e o Ebitda de uma empresa. (Ebitda é a sigla em inglês para o lucro antes do resultado financeiro, dos impostos sobre o lucro, da depreciação e da amortização)

O numerador dessa divisão sobe de um trimestre para o outro, enquanto o denominador aumenta lentamente.

Para evidenciar que o impacto não é só teórico, vale destacar dois exemplos recentes de empresas de papel e celulose. Fibria e Suzano viram seus níveis de endividamento subir rapidamente exatamente por conta do efeito cambial na dívida. Para reforçar a estrutura de capital, foram a mercado e realizaram ofertas públicas de ações em que captaram R$ 2,82 bilhões em dinheiro novo de acionistas.

Segundo Rodrigo Zuniga, sócio da assessoria financeira da Capitânia, o efeito da alta do dólar sobre os índices de endividamento "certamente é um ponto de controle que deve ser observado".

Mas, apesar do estresse de ter resultado trimestral negativo, muitas empresas avaliam que a diferença de custo da dívida compensa. "No ano passado, uma grande empresa tinha opção de captar no Brasil, pagando cerca de 13%, ou no exterior, em dólar mais 6% ou 7%. Para uma dívida de dez anos, o câmbio precisaria subir muito para não valer a pena", diz, lembrando que não se previa uma queda tão forte da Selic.

Ele lembra, no entanto, que isso não deixa de ser uma aposta, de que o diferencial de juros vai compensar uma eventual variação cambial contra ela. (FT)